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来源：申万宏源策略
〖One〗、 本周美国世界 贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令 ，随后上诉法院中止了该行政令，恢复了特朗普关税执行。而美欧关税对抗再升级 ，全球贸易新扰动出现 。这是本周全球风险资产波动的重要线索 ，但幅度并不大 。现阶段，特朗普关税预期变化（特别是边际缓和），被视作不稳定 、不可持续的扰动。市场倾向于先观察确认 ，再做交易 ，这种情况还会持续一段时间 。
本周特朗普关税预期出现起伏 。5月28日美国世界 贸易法院做出禁止特朗普关税的行政令。随后美国政府上诉，上诉法院中止了该行政令 ，恢复了特朗普关税执行 。5月30日特朗普进一步提高进口钢铝的关税 ，欧盟可能进一步反击 。关税预期变化构成本周全球风险资产波动的重要线索，但幅度力度有限。现阶段 ，市场关税预期演绎的倾向是 ，市场容易外推全球关税扰动的恶化。但会将边际缓和，视作不稳定 、不可持续的扰动 。市场倾向于先观察确认 ，再做交易 。所以 ，基于关税缓和带来的反弹行情，短期幅度是有限的 ，后续信号确认 ，反弹才会进一步展开。现阶段，美国关税提前缓和并未实现，下一个关键窗口期 ，还是90天关税减免到期前后 ，中美关税谈判结果将决定市场预期走向 。
〖Two〗、 现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口：宏观数据验证的影响较小，抢出口支撑外需 ，但无法外推 ，短期经济韧性无法佐证中期经济改善 。政策宽松的空间有限，经济有韧性阶段 ，政策新增布局和效果验证的重要性下降。A股对宏观扰动有“隔离墙 ” ，发展资本市场 + 平准基金兼顾舆情管理，A股反映宏观下行风险有兜底 。
现阶段是市场对宏观变化不敏感的窗口 ，是宏观验证不易带来高弹性投资机会的窗口 。短期可以降低宏观跟踪的权重 ，静观其变。我们重申中短期宏观格局的讨论：1． 宏观数据验证的影响较小 。二季度从“抢转口 ”到“抢出口”，外需脉冲式改善有望支撑经济韧性 ，但无法外推 ，后续仍有经济回落担忧 。2． 短期政策加码的期待减弱。短期中国经济仍有较强韧性，稳增长新增布局和效果验证的重要性下降，政策重点转向调结构 。3． 资本市场政策构建了A股对宏观扰动的隔离墙 。发展资本市场是政策的重要着力点 ，宽货币与稳定资本市场直接关联。平准基金有力托底资本市场下行风险 ，并兼顾舆情管理，形成向上支撑力。
〖Three〗 、 本周结构线索 ，科技超跌反弹 + 部分景气投资延续（新消费标的挖掘 + 医药） 。中期结构观点不变：A股中期重回结构牛 ，仍依赖于科技产业趋势突破 。短期科技尚未摆脱调整波段。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散短期也有阻力 。短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气行情 。关注华为汽车链的主题机会。
本周市场宏观驱动力偏弱 ，有弹性的结构是科技超跌反弹（科技产业弱催化 + 短期已处于高性价比区域） + 部分景气投资延续（新消费标的继续挖掘 + 医药生物） 。
重申二季度观点不变 ，A股处于中枢偏高的震荡市，总量和结构性机会都受限 。中期A股要重回结构牛 ，仍依赖于科技产业趋势突破。国内AI产业链 、具身智能、国防军工是重要方向 。另外 ，并购新规与创投一级市场融资拐点相叠加，中期势必会贡献更多新经济高景气细分 。
短期科技超跌反弹 ，但尚未摆脱调整波段 ，可耐心等待重磅产业趋势催化，重新凝聚共识。狭义的新消费是景气延续，但行情向外扩散也有阻力 。短期继续看好医药（CXO和创新药）和贵金属景气延续 。关注华为链和汽车的投资机会 ，需求侧有豪车爆款 ，供给侧有反内卷加码。
5月博弈公募向业绩比较基准靠拢的行情，已经告一段落。6月围绕着业绩比较基准调整 ，可能会有新一轮博弈（业绩比较基准中关注度高的指数 ，可能短期修复） 。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
