智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称 ，总量增速回升转正 ，科技成长业绩占优 。全A非金融石油石化（全A两非）归母净利润增速在2024Q4继续探底，但在后续的2025Q1转正，控费带动净利率回升是一季度盈利增速回升的主要因素 ，但周转率仍有下行压力 。结构上 ，一季度景气线索清晰，具备新兴产业趋势的AI硬件业绩增速居前 ，顺经济周期链条中“两重两新 ”落地扩容带动了汽车/家电/工程机械的业绩增长 ，供给受限的有色/化工增速居前。此外，非银受益资本市场活跃 ，业绩增速也改善明显。
国泰海通主要观点如下：
总量增速改善 ，成长与中小盘修复明显 。
1）盈利增速：2024年全A两非营收同比-0.8%，净利润同比-14.0% 。利润表拆分看 ，毛利率走弱与费用率上升共同拖累净利率。但2025Q1全A两非净利润同比+4.7% ，较2024全年明显改善，主要因为费用率的大幅下行与毛利率止跌企稳带动的净利率回升 。一季度各板块增速分化明显 ，创业板大幅修复回正 ，科创板增长压力有所扩大；大盘股业绩增速小幅下滑，中小盘业绩增速修复并转正；产业链风格上，成长与消费风格业绩增速改善居前 。
2）杜邦拆解：2025Q1全A两非ROE边际修复 ，主要受益控费所带来的净利率的提升 ，周转率延续下滑趋势。大盘和小盘ROE边际回暖，主因净利率修复叠加权益乘数的改善 ，而中盘ROE承压 ，净利率仍延续回落；周期/消费ROE改善，主因净利率提升 ，成长风格ROE仍环比下滑 ，净利率和周转率仍面临下行压力 。
科技主线延续强势，顺周期局部出现改善 。2024年周期行业增长承压 ，消费仅农牧等行业偏强。2025Q1科技AI主线延续强势增长 ，耐用品/先进制造/部分周期业绩增速也出现明显修复 。
具体来说：1）TMT科技制造：电子/通信等AI硬件增速继续改善，光学光电子/元件增速亮眼 ，率先实现业绩兑现 ，传媒/计算机在低基数效应下业绩改善明显；制造方面，轨交设备/工程机械增速居前，主因国内“两重两新 ”扩容落地和一季度抢出口影响 。
2）周期：有色增速较高 ，能源金属/小金属/贵金属增速居前 ，主要受全球关税摩擦影响；钢铁/建材等建筑施工链增速修复，主要受基建需求拉动。
3）消费：可选消费增速改善 ，汽车/白电等增长较快 ，主因国补政策的扩容落地 。农林牧渔延续高增长，主因产能去化以及关税摩擦所带来的原料涨价 。
4）地产金融：证券业绩延续高增长；银行受制于息差压力 ，业绩增速转负。地产业绩增速降幅收窄 ，其中受益于二手房成交回暖的地产服务增速较高，而地产开发仍承压。
行业现金流比较：成长板块资本开支规模提速 ，科技与周期经营现金流改善 。TMT与军工板块经营现金流增速明显回暖改善 ，投资净现金流增速持续增长 。可选消费经营现金流增速普遍转负，而食品饮料经营现金流改善且投资现金流扩张 ，医药与美妆投资现金流增速明显提升。有色与中游周期经营现金流改善 ，红利板块经营净现金流增速分化明显，交运增速改善，石化与煤炭负增幅度较大 。
风险提示：历史数据对未来指引性不明确；数据统计口径存在偏差；数据测算误差 。
