专题：迈威生物港股IPO：上市三年仍在亏损 资金压力大增布局“A+H
”

　　来源：对话财经

　　导读

　　这场看似突如其来的短线交易调查 ，恰似一记重锤
，敲碎了生物医药行业表面繁荣的滤镜
。

　　在港交所的铜锣即将为迈威生物敲响之际，一纸立案通知书让这场资本盛宴蒙上阴影。5月9日 ，这家正在冲刺H股的生物制药企业发布公告
，董事长刘大涛因涉嫌短线交易被证监会立案调查 。这个消息如同投入湖心的石子，在生物医药行业激起千层浪——当创新药企的掌舵人站在监管风暴中心 ，当六年亏损54亿的财报撞上IPO的关键节点
，迈威生物正在演绎一场现实版的"冰与火之歌"
。在港股IPO的征程上，这家创新药企能否讲好"亏损换未来"的故事 ，或许将决定其能否在资本寒冬中破茧成蝶。

　　董事长"翻车"：短线交易背后的资本迷局

　　在生物医药这个高智商密集型行业
，刘大涛的履历堪称教科书级别 。1972年出生的药物化学博士，从上海莱士的研究员起步 ，历经上海医药集团多个要职，最终在2017年执掌迈威生物前身
。这位技术型高管用八年时间
，将一家初创企业推向科创板，如今又剑指港股市场。但就在距离港交所敲钟仅一步之遥时 ，监管之剑突然落下 。

　　短线交易
，这个在资本市场屡见不鲜的违规操作，为何会发生在上市公司董事长身上？短线交易通常指上市公司高管在6个月内买卖自家股票的行为 ，这种操作不仅违反《证券法》
，更暴露出公司内控机制的潜在漏洞
。

　　值得注意的是
，刘大涛2024年薪酬达270.47万元，虽不及副总经理武海368.67万元的年薪 ，但其持股市值已超3亿元
，理论上并不缺乏流动资金。这让人不禁猜测：是单纯的合规意识淡薄，还是另有隐情？

　　但更耐人寻味的是立案时机 。证监会此时出手 ，是否意味着监管层对拟上市企业高管的审查趋严？这记监管重拳，不仅打乱了企业的资本节奏
，更让投资者开始重新审视这家创新药企的治理结构
。

　　在生物医药行业，"十年十亿美元"的研发魔咒人尽皆知 ，但迈威生物的亏损速度仍令人咋舌。自2019年有财务记录以来
，这家企业累计营收仅4.1亿元，却烧掉了54亿真金白银 。2023年单年亏损10.53亿 ，2024年继续扩大至10.44亿
，这种"营收增长、亏损扩大"的魔幻现实，在生物医药行业并不鲜见。

　　翻开其财报 ，销售费用的火箭式蹿升格外醒目
。2021年销售费用仅2123万
，2024年销售费用却高达1.92亿，相当于每卖出1元药要花1.32元做推广。这种"赔本赚吆喝"的商业模式 ，在行业内并不鲜见
，但迈威生物显然玩得更极致 。在肿瘤 、骨病等竞争红海市场，这种"烧钱换市场"的策略似乎成了行业标配
。但当销售费用增速（34.12%）远超营收增速（56.28%）时 ，这种模式的可持续性就要打上问号。

　　研发端的投入则呈现"过山车"走势 。2021年研发费用6.23亿，2024年降至7.83亿
，同比下降6.33%
。在ADC药物
、双抗等前沿领域，研发竞争已进入白热化阶段 ，此时缩减研发支出无异于自断臂膀。但另一方面
，企业或许正在调整战略，将资源向商业化阶段产品倾斜——2024年地舒单抗销售1.39亿 ，同比增长230%
，显示出爆款潜力 。

　　财务黑洞如何破解？

　　迈威生物手中握有君迈康、迈利舒 、迈卫健三大上市产品，构建起风免
、慢病、肿瘤三大战线
。这种"三线作战"的布局在业内独树一帜 ，但同时也带来巨大的资源分配挑战。2024年药品销售1.45亿
，仅占营收的72.5%，其余收入来自哪里？答案或许藏在财报的角落：技术许可及服务收入5473万 ，同比增长117% 。

　　这种"两条腿走路"的模式 ，反映出创新药企的生存智慧
。在自研产品尚未形成规模效应时，通过技术输出换取现金流
，不失为明智之举。但当技术许可收入占比过高，又可能削弱企业的长期竞争力 。如何平衡自主研发与对外合作 ，考验着管理层的战略定力。

　　2019-2024年
，公司营收从0.29亿狂奔至2亿，却始终追不上亏损的脚步——六年累计亏损54亿 ，相当于每天烧掉240万
。2025年一季度
，营收环比下降33.7%，亏损却同比扩大41.85% ，这种"越卖越亏"的魔幻现实
，让投资者直呼"看不懂"。

　　更严峻的挑战来自资产负债表 。2025年一季度末，资产负债率攀升至69.86% ，创上市后新高
。货币资金11.2亿
，同比下降34.99%，而短期借款却高达10.73亿 ，同比增长58.46%。这种"借新还旧"的财务结构，在利率上行的市场环境中犹如走钢丝 。一旦融资渠道受阻
，企业可能面临流动性危机
。

　　IPO前夜的多重考验：港股市场会买单吗？

　　1月7日，迈威生物发布公告 ，公司已向香港联合交易所有限公司递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。

　　在科创板上市三年后
，迈威生物选取 赴港二次上市，其意图不言自明：获取更世界 化的融资平台 ，对标世界 生物科技企业估值 。但当前港股市场对未盈利生物科技股的态度已发生根本转变
。2021年那波创新药企上市潮中
，投资者愿意为管线价值买单；如今，市场更关注商业化能力和现金流健康度。

　　从招股书披露的信息看 ，迈威生物试图讲述一个"创新+世界 化"的故事：地舒单抗在美国开展III期临床
，ADC药物9MW2821获得FDA快速通道资格，海外营收占比从2023年的26%提升至2024年的25.5% 。但细看数据 ，2024年境外营收5103万
，同比下降25.56%，世界 化战略遭遇现实考验
。

　　在港股市场 ，同类企业的估值分化或成前车之鉴。百济神州凭借泽布替尼的全球销售，市值稳定在2000亿港元以上；而更多尚无商业化产品的Biotech
，市值已跌破10亿港元 。迈威生物当前科创板市值约80亿人民币，如何在港股市场获得合理估值 ，取决于其能否讲好"亏损收窄+产品放量"的故事。

　　这家头顶"创新药企"光环的公司
，左手握着三大上市产品，右手却攥着六年亏掉54亿的财务报表；董事长刘大涛刚带领企业冲刺港股IPO ，转身就因短线交易被证监会立案调查
。这场资本与科研的双重博弈
，恰似一剂浓缩了行业百态的"苦口良药"。站在IPO的门槛前，迈威生物需要回答三个关键问题：如何证明短线交易事件不会影响公司治理？如何让投资者相信54亿亏损换来的是真正的技术壁垒？如何构建可持续的盈利模型？