证券时报记者 胡飞军
5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》正式发布 ，中美双方同意大幅降低双边关税水平。14日 ，中美双方正式调整了关税政策 。
在全球经济格局深度重构的关键阶段，如何看待中美两国背后面临的经济环境及其对A股市场的影响？为此 ，证券时报记者近日专访了东莞证券首席经济学家杨博光 ，为您带来新思考 。
财政货币双紧缩美经济再承压
杨博光分析，根据最新数据 ，尽管美国4月核心CPI同比增速延续了三个月下行趋势 ，但需警惕数据表征的滞后性风险。当前读数反映的是2~3月经济活动传导结果，而4月商品费用 同比已边际转正至0.2% ，叠加美国企业及零售商在关税生效前集中补库 ，未来关税对终端费用 依然存在扰动因素，或于二季度末加速显性化 。
从需求端看 ，美国一季度个人消费支出仍维持1.8%的增长 ，虽然看似保持韧性，然而消费结构已显现明显分化――医疗保健、住房等刚性需求推动服务消费增长1.63%，而耐用品消费则下滑0.65% ，特别是汽车等大额支出显著收缩 。联邦基金利率维持4.5%高位的压制 ，印证了信贷成本攀升对大宗可选消费的挤出效应。
更值得注意的是，消费增长主要依赖生活必需品的费用 效应支撑 ，奢侈品消费虽保持增长但仅集中在高净值群体 ，大众消费已现疲态 。在此背景下，随着信用卡违约率攀升和超额储蓄耗尽 ，中产阶级实际购买力面临双重挤压 ，较为明显的反映是消费者信心指数已创下近三年新低 。“这意味着，美国经济或将从‘抢进口’带动的浅衰退转向由内生性消费收缩主导的深度调整。如此一来 ，美联储将陷入两难局面 ，一边是经济衰退的压力，另一边是外贸政策不确定带来的通胀漩涡 。”杨博光说 。
在财政政策方面 ，杨博光认为 ，尽管由马斯克领导的“政府效率部 ”（DOGE）取得的成绩显示，财政支出同比增速有所下行，财政赤字也呈现下降趋势 ，但2025财年上半年联邦赤字仍处于1.3万亿美元的历史次高 ，折射出紧缩政策的实际效力存疑――DOGE在裁撤数万岗位的同时，却为应对危机反复召回被裁人员 ，甚至扩招临时雇佣工 ，形成“裁撤常设岗―扩招合同工 ”的财政消耗置换。他分析，当前的美国政策困局揭示 ，单靠行政效率改革难以破解结构性赤字 ，反而可能由于削弱公共服务能力而加剧经济社会成本，后续财政支出是否能延续下行尚存较大变数 。
杨博光表示 ，由于美国债务压力仍存 ，因此“增收减支，缩小财政赤字”成为政策的重心 。财政支出减少 ，意味着政府加杠杆的意愿下降 ，美国经济则需由私人部门支撑。如此看来，在财政货币双紧缩的环境下，美国政策对经济的支撑力量不足 ，即在私人部门依赖财富效应以维持消费需求的情况下 ，美股资产下行与消费动能收缩同步，进一步验证美国经济的脆弱性。
中国经济展现强劲动能
杨博光认为 ，当前中国经济正展现强劲动能 ，人民币资产的吸引力也显著增强 。
数据显示，2025年一季度 ，中国GDP增长5.4% ，延续高速增长态势，出口增速也表现出较强韧性 。凭借完备的产业链 ，中国制造的竞争优势持续增强。4月 ，尽管面临美国关税因素的扰动，中国的出口增速仍保持在8%的水平 。
“从出口结构来看 ，虽然对美出口有所减少 ，但对欧洲 、东盟地区的出口实现增长，充分彰显了中国制造业在全球的重要地位 。随着中美谈判取得重要进展，双方关税下调 ，外需经济有望保持韧性发展。 ”杨博光说 。
同时 ，一季度中国社会消费品零售总额增速较去年同期加快1.1%，3月社零增速更是达到5.9% ，高于一季度GDP同比增速 ，消费动能得到了有效释放 。庞大的内需市场，正成为中国经济稳定发展的坚实基础。
杨博光分析 ，中国通过扩大“以旧换新 ”补贴范围以促进消费 、优化离境退税政策以提高入境消费便捷性 ，并积极探索“人工智能+消费”“IP+消费 ”等新消费方向，从新旧动能两方面共同发力 ，持续提升经济发展动能 。
A股市场有望稳步提升
在杨博光看来 ，除了出口和消费领域“给力 ”，在投资领域 ，2025年一季度中国固定资产投资也运行平稳 。尤其是专项债作为政府实施积极财政政策的关键工具 ，其在二季度的使用情况将对A股市场影响深远。
财政部数据显示，2025年全年新增专项债券额度将达4.4万亿元，一季度国债发行节奏已快于去年同期 。其中 ，新增专项债发行1万亿元 ，再融资债券发行1.6万亿元，形成专项债和再融资债“双轮驱动”格局 。
展望二季度 ，基于2024年发行节奏整体偏缓的背景 ，2025年“早发行，早使用 ”的要求将促使专项债发行速度加快。根据各省份披露的二季度地方债发行计划 ，截至4月7日 ，已有24个省份披露相关计划，7个省份尚未披露；已披露发行计划新增地方债共计9949亿元 ，其中新增专项债8889亿元 ，预计二季度发行进度将超过55%，显著高于2024年的37.2%。据悉 ，财政支出将重点向基础设施建设领域倾斜 ，涵盖交通、能源 、水利等传统基建以及5G基建 、数据中心等新基建项目 。“这将带动相关产业链发展，推动制造业企业利润回升，进一步保障居民可支配收入增长 ，促进经济内循环高质量发展 ，推动A股市场每股收益（EPS）提升，成为驱动市场稳步上行的重要动力 。 ”杨博光说。
两相对比 ，杨博光表示 ，美国经济压力增加，每股盈余与回购力度减弱 ，美股与美元指数下行概率增强 ，美国资本将外溢全球；而强劲的动能和频频出台的支持性政策，正成为中国经济增长的助推器 。叠加二季度专项债发行规模提速 ，经济内循环进一步向高质量发展 ，A股市场价值的提升也将与内需经济板块产生共振效应 。
